天牛宝配资天风证券：给予酒鬼酒增持评级

　　天风证券（601162）股份有限公司张潇倩,唐家全近期对酒鬼酒（000799）进行研究并发布了研究报告《25H1改革深化业绩承压，25H2新品放量拐点可期》，给予酒鬼酒增持评级。

　　酒鬼酒

　　事件：公司发布2025年半年度报告。

　　2025H1公司营业收入/归母净利润分别为5.61/0.09亿元(同比-43.54%/-92.60%)；对应2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为2.17/-0.23亿元(同比-56.57%/-147.77%)天牛宝配资。

　　中档酒低渠道改革深化业绩持续承压，期待25H2新品放量拐点来临。25H1公司酒类业务营收5.58亿元(同比-43.65%)。分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他营收分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元(同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%)；25H1公司酒类销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨，其中内参/酒鬼系列销量分别同比-45.60%/-47.82%。7月以来公司与胖东来联合推出200元价位“自由爱”新品，有望助力公司走出调整。

　　分地区看，华北/华东/华南/华中/其他/境外分别贡献营收-39.62%/-45.69%/-41.22%/-42.53%/-67.46%/+156.07%)；对应经销商数量分别为154/264/37/162/188/0家(同比-64/-92/-29/-317/+6/0家)。25H1公司坚定推进营销转型，推出“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，强化大本营精细化建设。

　　中低档占比提升毛利率下行，期间费率提升季度利润承压明显。25Q2公司毛利率/归母净利率分别同比-10.39/-20.00pcts至65.20%/-10.47%，酒类业务毛利率68.73%(同比-4.64pcts)；销售费用率/管理费用率分别同比+4.84/+9.86pcts至40.29%/19.54%；经营性现金流同比-290.41%至-1.07亿元。25Q2末合同负债环比/同比-24.41%/-47.28%至1.36亿元。

　　考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入11.9/12.6/13.6亿元(前值为12.5/13.3/14.3亿元)，归母净利润0.9/1.4/1.8亿元(前值为1.1/1.6/2.1亿元)，对应PE分别为227X/154X/119X，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业政策变化，消费不及预期，经济活跃度不足，主销单品批价波动。

　　最新盈利预测明细如下：